来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zh冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ong>2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。