金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务丁二醇和丙二醇是不是酒精54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但丁二醇和丙二醇是不是酒精后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的丁二醇和丙二醇是不是酒精主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 丁二醇和丙二醇是不是酒精