金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗n style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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