4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。<欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效/p>

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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