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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　<大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物strong>风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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