金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　350开头的身份证是哪里的"BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为350开头的身份证是哪里的违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城投350开头的身份证是哪里的债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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