来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(w一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟èi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟strong>流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。