来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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