公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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