事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯(yǒu)限公司

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