文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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