4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美施为什么读yi什么意思，施怎么读啊元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，施为什么读yi什么意思，施怎么读啊占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需施为什么读yi什么意思，施怎么读啊平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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