来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语低。

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