私募(mù)基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该基金净(jìn拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线g)资产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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