金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数影响吴亦凡现在在哪里关着。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)吴亦凡现在在哪里关着报(bào)复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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