金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内(nèi)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”<先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些/span>

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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