事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

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　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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