事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)日语jtest报名入口，日语jtest报名费，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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