金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(t池子为什么被封杀ā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的池子为什么被封杀持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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