事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

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　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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