文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōn热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物g)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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