文(wén)丨明明 章立聪 余经纬(wěi)500万越南盾是多少人民币，1人民币=ng>

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，即便税(shuì)期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落，反(fǎn)而进(jìn)一步(bù)走高。我们(men)认(rèn)为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策(cè)力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素(sù)，预计短期(qī)内(nèi)，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然(rán)而税期结束(shù)后(hòu)却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率的期限(xiàn)利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在(zài)追求经济提(tí)振的同(tóng)时，也(yě)注重防范(fàn)市场过热(rè)带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具(jù)力500万越南盾是多少人民币，1人民币=度可能(néng)会有所回摆。从(cóng)央行的具(jù)体操作(zuò)上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带(dài)来(lái)了(le)一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预(yù)计信(xìn)贷增(zēng)速较(jiào)一季(jì)度将(jiāng)会有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多(duō)增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行系(xì)统整体资金流出(chū)，因此向同业融出的(de)意愿(yuàn)和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未来一个月资(zī)金利率上(shàng)行的(de)担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和(hé)我们测算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历史相对500万越南盾是多少人民币，1人民币=积极(jí)的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投资者对(duì)货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金(jīn)价格(gé)上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意愿一般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市(shì)而言，短期交易(yì)主线或延(yán)续(xù)政策与基本面预期交易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。