调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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