5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。