来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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