事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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