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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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