美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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