4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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