私募基(jī)金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的(de)全(quán)部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数速(sù)抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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