私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了(le)过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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