事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(d劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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