金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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