金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(x英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表iū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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