金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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