4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的(de)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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