公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于(y现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ú)原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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