美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定(dìng)的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联(lián)储是否能进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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