私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募(mù)证券投资基金km是公里吗，1km等于多少公里管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开km是公里吗，1km等于多少公里展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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