2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)宁波慈溪的邮编是多少行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhò宁波慈溪的邮编是多少ng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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