5月(yuè)23日(rì)，医药股开盘拉升，复星医药、科伦药业涨超2％，恒瑞(ruì)医药、药明康德、智飞生物、沃森生物、长春(chūn)高(gāo)新(xīn)等涨超1％。

　　医(yī)药板块今(jīn)年(nián)以来持续处于低位水(shuǐ)平，具有(yǒu)较大吸(xī)引力。截至5月23日，医药(yào)生物行业(yè)估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于(yú)历史较低(dī)分位(wèi)数水平。

　　在AI、中特估主(zhǔ)题行情逐渐熄火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹行情？在(zài)后疫情时代，医药(yào)板块(kuài)是否(fǒu)还(hái)有新的业(yè)绩(jì)驱动因素？本文将详细解析(xī)。

　　01

　　基(jī)本(běn)面持(chí)续改善(shàn)

　　医(yī)药行业(yè)复苏确定性很(hěn)强

　　疫情在2023年第一季度的影(yǐng)响将(jiāng)会逐步消退，医药(yào)行业的基(jī)本(běn)面正继续得到改善(shàn)。

　　2023年一季度(dù)，医药板块（创(chuàng)新药除(chú)外）营收同比+2.13％，归(guī)母净利润(rùn)同比-26.98％，与(yǔ)2022年(nián)的增速相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值(zhí)角度(dù)来(lái)看，在(zài)2023年一季度，医药板块（创新药除外）存在(zài)一定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由(yóu)2022一季度的28.51倍提升至2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板块的营(yíng)收与去(qù)年同期相(xiāng)比增(zēng)加了6.56％，研发总支出的增速达到了+15.25％，研发支出(chū)占收入的比例达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下降(jiàng)了12.44 pct，整体板(bǎn)块市值/净现金(jīn)已经(jīng)从2022第一季(jì)度的(de)8.84倍恢复到了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的经营数据来看，除(chú)去创新(xīn)药和疫情受益细分领(lǐng)域，医(yī)药(yào)板块中具有较(jiào)好成长能力的低估值板(bǎn)块有(yǒu)原料药、医(yī)疗设备、血(xuè)制(zhì)品、药店。

　　相较于许多创新药、器械(xiè)企业的产品(pǐn)销售前景，国内市(shì)场仍(réng)未(wèi)达到预期，原因(yīn)在(zài)于近几(jǐ)年来，由(yóu)于老(lǎo)龄化，国内医保(bǎo)支出并未增加(jiā)太多(duō)，增速中的增量大部(bù)分(fēn)都(20mm等于多少厘米 20mm是多大dōu)被用于疫情相关行业。

　　这也是为什么，国内的医疗行业(yè)，增20mm等于多少厘米 20mm是多大(zēng)长速(sù)度并不快(kuài)。首(shǒu)先(xiān)，结构(gòu)性的分化是非(fēi)常明(míng)显的，传(chuán)统药企必须要给(gěi)创新留出(chū)空(kōng)间，比如在过去的三年(nián)中(zhōng)，港股创新(xīn)药(yào)企(qǐ)的(de)年化营收(shōu)增(zēng)速(sù)高达70％。对本土医药企(qǐ)业(yè)而言(yán)，要实现高速发展，必须要(yào)双(shuāng)管(guǎn)齐下，在(zài)本土市场之(zhī)外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建仍是

　　医药投(tóu)资(zī)的胜负手

　　目前在(zài)总需求复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，医药板块中有刚(gāng)性(xìng)需求的(de)新基建板块或是最具有确(què)定(dìng)性(xìng)的领域之一，一定(dìng)程度(dù)上或仍是(shì)今年医药投资(zī)的胜负手。

　　我国继续(xù)推(tuī)进(jìn)优质医(yī)疗(liáo)资源(yuán)扩容下沉、区域平衡分布(bù)，医疗新(xīn)基建再(zài)获政策扶持。4月13日，国(guó)家(jiā)卫生健康委员会召开新闻(wén)发布会，重点介绍优质医疗资源下移、区(qū)域平衡布(bù)局。县医院作为县级医疗卫生服(fú)务网(wǎng)络(luò)的(de)龙头，连接着(zhe)城乡(xiāng)卫(wèi)生服(fú)务(wù)体系。长期(qī)以来，国家(jiā)卫(wèi)生健康委通过(guò)开(kāi)展(zhǎn)三级医(yī)院对口帮扶等方(fāng)式，引导(dǎo)优质医疗(liáo)资源下移，不断提高县(xiàn)级医院的综合(hé)实力。

　　今后，继(jì)续推进人才、技(jì)术(shù)、管理的(de)下移，通过城市三级医院的对口支援(yuán)，托(tuō)管(guǎn)，建立医联体，远程(chéng)医疗等(děng)多(duō)种(zhǒng)形(xíng)式(shì)，满足县(xiàn)域居民的基(jī)本医疗卫生需(xū)求，为普通疾(jí)病(bìng)在(zài)市县范围内解决奠(diàn)定坚实(shí)的(de)基础(chǔ)。

　　会议(yì)同(tóng)时指出，在接下来(lái)的工(gōng)作中，将继续推进临床重点专科(kē)“百千万”工程(chéng)，指导(dǎo)各(gè)地按照(zhào)“搭平台，建载体，促(cù)融合”的思路，重(zhòng)点加强群众需求较大的心血管外科(kē)学、妇(fù)产科、骨科(kē)、麻醉科(kē)、小儿科、精神病学、病理学等专科建设，补齐资源短板，完成预期(qī)的(de)建设任(rèn)务。随着(zhe)具体政策(cè)的出(chū)台(tái)，相关的基层医疗器械市场或将受益。

　　可发(fā)现与医疗成像器材、生(shēng)命信(xìn)息设(shè)备和心血管耗(hào)材相关的板块将会有(yǒu)较大的发展空间。其(qí)中的个(gè)股有：联影医疗、万东医(yī)疗(liáo)、奕(yì)瑞科技、乐普(pǔ)医疗、心脉医疗、海尔(ěr)生物。

　　医改政策频(pín)频(pín)出台(tái)，医疗器械市场(chǎng)持续扩张(zhāng)。随着国家继续支持优质医疗资源扩(kuò)容下沉(chén)的政策(cè)，在未来(lái)，医疗卫生(shēng)资(zī)源的分布(bù)将(jiāng)会得到优(yōu)化，促进(jìn)更多优质的医疗资源向下扩容，释放更多中、基层医(yī)疗(liáo)机构的采(cǎi)购需求。

　　在(zài)国家(jiā)“十四五”规划中提出要加强(qiáng)医(yī)疗卫生(shēng)领域的基础设施建(jiàn)设的背景下，预计医(yī)疗器械采购将更加宽(kuān)松，这将推动医(yī)疗(liáo)器械(xiè)市场(chǎng)的快速(sù)发展(zhǎn)。在政策推动下，国(guó)产品牌有望凭借高性价比的优势(shì)加速进入医(yī)院，长期而言(yán)，随着多项政策支(zhī)持的持续加强，国产替代将逐步(bù)加(jiā)速，相关大型医疗器械的龙头(tóu)厂商将会抓住放量的机会，实现快速发展(zhǎn)。

　　华(huá)富证券建议关注国内高端医疗设备(bèi)的龙头企业：迈(mài)瑞(ruì)医疗、联影(yǐng)医疗、澳华内镜、开立医(yī)疗、海泰新光。这些(xiē)企业具有较好(hǎo)的产品(pǐn)性能、较好的(de)渠道和较强的研发能(néng)力(lì)。

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