2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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