4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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