事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸