文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数(sh料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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