文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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