近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目(mù)标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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