近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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