来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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