文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗回(huí)升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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